葛洲坝净利率提升速度最快

  营业收入及订单:基建、房建、设计为建筑央企主营业务,上半年收入增速基本稳定营业收入方面,多数央企收入增速基本稳定,葛洲坝略有下滑:2018H1 八大建筑央企营业收入与归母净利润分别占板块的81.5%/75.9%,是建筑行业的龙头支柱。营业收入方面,8 家建筑央企中除了葛洲坝因PPP 新政、融资监管等复杂因素影响导致营收同比增速有所下滑之外,其他7 家建筑央企18H1 营业收入均实现稳定增长。

  订单方面,中国化学大幅增长72%,两家铁基龙头订单增速较高:中国化学新签订单同比大幅增长72.1%,境内外订单均保持高增长,同比分别增长68.6%和75.7%。除中国化学外,增速最高的为中国中铁和中国铁建两家铁基建龙头公司,同比分别增长13.0%和10.4%。中央局会议明确表示基建是下半年稳增长发力方向,补短板重点为部交通建设等领域,下半年铁基建订单增速有望进一步提升。海外订单方面,“一带一”引领海外订单增长,中国化学增速最快:18H1 八大央企总共签订海外订单4322 亿,占同期我国总体新签合同额的63.6%。

  营业总成本:成本以材料人工费用为主,加大研发投资、控制减值计提营业成本:根据部分央企披露的成本细分数据,工程分包、材料与人工等方面的费用占据成本支出的大部分(中国中冶上述费用合计占公司总成本的90%以上)。葛洲坝在建筑央企中毛利率最高,18H1 毛利率达到15.8%,主要系公司成本管控得当。央企中2 家公司毛利率出现下降,主要因市场竞争加剧,成本上升较快所致。三项费用率:央企费用率普遍上升,其中中国化学、中国电建研发费用投入较高致管理费用率较高。财务费用率方面,主要由于上把年融资偏紧,借款成本提升所致,但上半年人民币贬值,汇兑损失将同比有所减少。

  利润:铁建龙头与化建龙头利润增速高,基建央企盈利能力提升盈利能力方面,八大建筑央企归母净利润水平普遍提升,其中中国化学/中国铁建/中国中铁归母净利润增速均在20%以上。18H1中国建筑ROE 最高,达到8.6%;中国化学ROIC 最高,达到3%。从净利率来看,葛洲坝/中国建筑/中国交建均超过4%,葛洲坝净利率提升速度最快。投资收益方面,中国建筑投资收益中有89%都为联营/合营企业的投资收益,公司投资收益质量较高。建筑央企总体营业利润率呈现上升趋势。所得税方面,中国铁建/中国电建/中国交建的名义税率较低,均位于22%以下,主要系国家对西部基建开发/高新技术工程企业均有税收优惠。

  案例分析——中国铁建&中国中铁:收入订单结构略存差异,中铁盈利能力更强两家公司80%以上的收入均来自基建业务,其中铁、公订单占比基本一致,但中国中铁城轨订单比重显著高于中国铁建,而中国铁建房建订单比重显著高于中国中铁。中国中铁管理费用率较高,主要系管理薪酬较高,结合营业成本中中国中铁人工费占比较低可知,两家公司在人事管理结构上存在较大不同,鉴于未来中国人工成本可能上升,社保费征管趋于规范等,中国铁建受影响或相对较大。综合来看,盈利能力方面,中国中铁2018 年上半年的利润增速、毛利率、净利率以及ROE 均高于中国铁建,中国中铁盈利能力较强。